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主被动投资孰优孰劣?你该如何选择?

2018年01月10日 15:46 来源于 财新网
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一个机构对主被动投资的选择应取决于不同的市场环境和特征,还应考虑其比较优势及相应的整体资源调配,将有限的资源更多地放置到相对低效和有自身优势的市场
中投研究
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  四、被动投资的大幅增长将增加Beta管理难度

  被动投资越来越受欢迎,但随着其规模和比例的上升,预计市场结构将发生改变,同涨同跌特征更加突出,增加市场风险。然而,必需强调的是,市场结构的变化是被动投资带给整个市场的,而非仅限被动投资领域。无论是主被动投资,都将面临一个全新的、市场风险上升的投资环境。因此,这意味着管理者需要更加积极灵活管理组合的Beta风险。

  (一) 被动大幅上升将推升市场同质性和脆弱性

  首先,随着被动投资的份额上升,市场流动性和微观结构发生较大变化。由于被动管理人投资时较少选券和择时,投资组合中的交易极其类似。这导致了市场成交量平稳,波动率低,交易同质性严重(Rodney N. Sullivan, 2012)(图20、21)。

  其次,微观结构的变化及流动性的下降导致市场风险上升。在资产价格上,被动份额与资产价格波动率的正相关,意味着随着被动投资规模越大,市场交易带来的价格波动越剧烈(图22)。更重要的是,在多数市场中,被动份额越高,市场价格对货币政策等宏观因素愈发敏感(图23)。其他条件不变的前提下,指数投资占越大的市场,股票等证券价格上涨时的涨幅和下跌时的跌幅都更大,因此,市场同涨同跌特征更加显著。

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  (二) 被动比例大幅增加利好主动投资吗?

  有观点认为随着被动比例的上升,主动投资的机会将会来临。这一论断有待认真分析,澄清逻辑。我们认为,被动投资份额上升将导致市场风险集聚,但这无关主动与被动、Alpha与Beta之间的关系。由于主被动均无法避免市场Beta风险,被动占位上升带来的市场风险将由主被动投资共同承担。主动投资能够胜出并不依赖于市场风险,而仍将取决于管理人能否战胜市场。市场风险加大,意味着管理人面临着全新的市场环境,获取超额收益的途径将发生改变。

  随着市场风险的上升,对于机构投资者而言,主被动投资的优劣性愈发受资产的流动性和操作便捷性影响。那些能够把握市场走势,灵活调整总组合Beta敞口的投资者将占得先机。由于市场环境改变而需要变更大类资产配置时,管理人由于跟踪误差的要求无法及时调整现金持仓,同时投资者自身决策流程也带来一定制约。因此,委托主动投资的资产需要承担较长的时间成本与高昂的费用成本。相比委托主动,被动自营的资产由于流动性高,响应速度快,在Beta管理上有望更胜一筹。

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责任编辑:张帆 | 版面编辑:邱楠添
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