“快”加息与“慢”缩表

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）“人不能两次踏进同一条河流。”在不同的历史情景下，看似相同的宏观现象，往往具有不同的经济意义。2018年6月14日，美联储如期宣布加息，并且多数决策者支持2018年加息四次，表明鹰派加息正在提速。另一方面，为了最优化政策效果，美联储悄然放缓缩表进程，形成了“快加息+慢缩表”的政策搭配。这导致长端利率的上升明显滞后于短端利率，是当前收益率曲线平坦化的主因。因此，有别于历史经验，当前趋于平坦的收益率曲线并非经济衰退信号，而是美国货币政策正常化的必经之路。有鉴于此，我们认为，短期来看，曲线平坦化将进一步延续，但不会出现利率倒挂。长期来看，随着缩表操作的制约因素渐次消解，至2019年中期，美联储有望转向“慢加息+快缩表”的新组合，从而使收益率曲线重新陡峭化。