程实：美元流动性危机昨日重现

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 王宇哲）“溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。”2008年，以雷曼破产为标志的流动性枯竭轰然而至，引爆了百年一遇的全球金融危机。12年后，危机回潮在2020年迎来一纪轮回，美元流动性黑洞虹吸一切，传统的风险和避险资产鸿沟被打破，美联储常规货币政策工具用尽，美元走强、金价下跌、油价下跌、美股持续熔断、北上资金流出中国市场。在3月之前，新冠疫情蔓延和石油市场动荡带来的恐慌甚于流动性风险，但3月以来美元流动性恐慌逐步压过其他冲击，并借由非金融风险而放大并极速恶化，成为全球市场异变的核心动因。我们认为：短期来看，在美元流动性危机引发全球金融市场巨震的当下，“sell more”和“sell all”的选择正替代 “risk on”或“risk off”的争议；长期而言，在大动荡的背景下，成长性向好、估值合理的中国资产仍然具备相对吸引力。建议投资者踏刃慎行，警惕跨资产、跨市场、跨行业的风险传导，并关注相对韧性较强的长期配置选择。