延迟需求如何改变本次能源冲击路径

　　在美伊谈判的反复和波折中，霍尔木兹海峡管控已超3个月。2025年霍尔木兹海峡运输原油约1500万桶/天（占24年全球用量约15%），超过俄乌冲突时300万桶/天的冲击峰值，亦远超70年代石油危机时的缺口体量。即使考虑到能源使用效率上升，本轮油价表现也似乎过于平静，且在3月底后再未突破此前高点。本文探讨本轮油价表现异常温和的原因，并讨论这一“延迟满足”机制的潜在“物理极限”和反噬效果。由此，我们推演海峡重启后，油价和其他商品的潜在交易路径及其宏观影响。

本次“缓冲机制”有何不同：较大库存缓冲叠加成功预期管理

　　海湾内外的供给增加约950万桶/天，对冲了约6成冲突前海峡的供应量。根据Kpler数据，冲突后至今（2/28-5/25均值，下同）海峡通行量从约1500万桶/天回落至约120万桶/天，红海新增替代路线运输量约450万-500万桶/天，同时，非海湾国家供给增加了约350万桶/天。