捕捉流动性拐点

　　年初以来中债逆着全球通胀和海外利率走向，走出了一波典型的流动性驱动牛市。

　　而这一轮流动性再配置驱动的债牛，起点不在央行，也不是财政，而在居民资产负债表。

　　过去几年，居民把大量资金锁进高息定期存款；当这批定存集中到期、存款利率又明显下行时，居民开始重新选择资金去向。

　　钱没有离开金融体系，但资金形态发生变化：从银行表内期限较长、流动性较低的定期存款，部分转向理财、货基、债基等更高流动性的资管产品。

　　一个看似微观的居民资产配置变化，开始影响银行负债结构、非银流动性、回购市场分层和债券市场定价。

　　当居民资产配置成为流动性主导变量，那么本轮流动性债牛，方向清晰——定期存款迁移收敛之际，便是债市风险到来之时。