企业债券计划管理体制终结

企业债券发行由审批制转向核准制，与募集资金运用的拓宽结合，标志着沿续十余年的企业债发行计划管理体制的终结

　　2008年1月4日，在国家发改委的网站上，悄然挂出了一则通知，名为《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》。通知指出，为进一步推动企业债券市场化发展，扩大企业债券发行规模，经国务院同意，对企业债券发行核准程序进行改革，将“先核定规模、后核准发行”两个环节，简化为“直接核准发行”一个环节。除此之外，通知还拓宽了债券募集资金的运用范围，除原有的固定资产投资项目外，也可用于并购、调整债务结构及补充流动资金。
　　国家发改委此举，从根本上改变了现行的企业债券发行体制，意味着企业债券发行将由审批制转向核准制。进一步看，这种变化所带来的不仅仅是审批程序的简化，在我们看来，发行额度管理的取消，与募集资金运用的拓宽结合在一起，实际上标志着沿续了十余年的企业债券发行的计划管理体制，就此宣告终结。
　　上述制度性突破意义重大。
　　第一，企业债券发行计划管理体制的改变，确立了市场化导向，为发行规模的迅速扩大，奠定了制度基础。
　　中国企业债券市场始于1984年，直到1987年初，处于自发状态，算是萌芽期。1987年3月，国务院颁布实施了《企业债券管理暂行条例》，对企业债券市场进行统一管理。这是自发状态的结束，但也是计划管理的开始——从此时起，逐年编制初步的企业债券发行计划。
　　1990年，企业债券市场受到明显重视，其发行首次被纳入国民经济和社会发展计划，并将其作为固定资产投资资金来源的渠道之一，企业债券发行与固定资产投资正式挂钩。在此背景下，国家发改委（当时的国家计委）与人民银行联合制订了企业债券额度申报制度及管理办法，我们称之为企业债券发行的“计划管理”模式。
　　这一模式确立了企业债券发行的额度审批制：国家发改委每年制订发行计划，报送国务院批准，由此确定当年的发行规模；各发行体在其获得的额度内发行债券。由于事先下达了全年债券发行的最高额度，因此成为市场规模扩大的制度障碍。新模式突破了上限安排，从而打开了企业债券发行的空间。
　　第二，债券募集资金运用范围的拓宽，可满足企业全方位的资金需求，为企业债券规模的增加，创造技术条件。
　　以前发行的企业债，通常被称为“项目债”，它是额度审批制的基础。所谓项目债，即企业申请发债，必须要有拟投资的项目，债券发行规模不得超过项目总投资额的30%，其中基建项目和技改项目的比例略有不同。
　　但企业融资有多重目的。将募集资金投向纳入固定资产投资计划，按项目审批债券发行规模，或许有助于管理，但不能充分满足企业的融资需求，也不利于其进行资产负债管理。
　　新通知规定，企业发行债券所募资金除用于投资项目外，也可进行并购、债务结构调整和弥补流动资金，由此实现了企业债券融资与项目投资的“脱钩”。这适应了核准制的需要，并大大增加了企业债券融资的潜力。
　　第三，“额度审批”和“发行核准”两个环节合二为一，可带来审批效率的提高，有助于迅速满足企业的资金需求，提高其发行债券的积极性。
　　在旧体制下，因涉及额度审批和发行核准等多个环节，企业发行债券的周期较长，且不确定性相当大，经常造成资金供求脱节，难以灵活安排资金使用计划：在急需资金的时候，债券可能还迟迟没有发行，而经常是项目已经完成了，资金才到位。这对企业发债融资的积极性，是一个很大的挫伤。新体制简化了审批程序，提高了发行效率，将缩短企业债券发行周期，通过企业债券融资更加便利和有效。
　　第四，在新体制下，主管部门将随时受理企业的发债申请，只要满足条件，便会在较短的时间内获得批准，这会加快债券的发行节奏，均衡市场的债券供给。
　　在原有体制下，企业只有在主管部门受理日期，才可以上报额度申请，而从以往的情况看，这种申请一年一般只有一次。符合标准的企业会同时拿到债券额度，之后也会在相对集中的时间段里，进入发行核准程序。由此造成的结果是：在新一批额度下来之前，大家都在等待，市场经常出现一连数月无债可发的境地；而一旦拿到额度，各家企业又蜂拥而至等待发行，短时间内造成大量债券供给。这样，既不利于企业债券发行，也对投资者安排投资计划，带来不便。新体制随时受理申请，成熟一家发行一家，从而增加了企业债券发行的弹性，将在很大程度上改变上述状况。
　　总之，企业债券发行管理体制的上述变化，为市场规模的扩大奠定了制度基础，大大拓展了企业债券融资的空间。对于此次突破，各方久已期待，其意义是如此重大，有十二分的理由为之鼓与呼。当然，企业债券市场的发展是一个系统工程，其规模和功能能否迅速提升，很大程度上也取决于包括市场容量在内的多重因素。虽然待解决的问题仍多，但对于市场发展的信心，已然可以建立。■

　　作者为中信证券债券销售交易部执行总经理