牛市偏见

　　第四种牛市偏见是“草率的增长预测”，它来自被广泛认同的乐观因素。差不多每年两次，格兰桑会参加为期一周的研讨会，与专业投资人士交流。投资人士提出的估计值与历史情况相比总是非常高，在扣除通货膨胀之后平均在4％至5％。不过，实际上每年的真实增长率只有1.8％。

　　第五种牛市偏见是“经济势头喜人，因此股市会很好”。这个说法最喜闻乐见，但是，格兰桑认为也是错误的。格兰桑以高盛的女合伙人艾比·科恩和前美联储主席格林斯潘的观点为例：“如果近来的生产力、利润率以及GNP增势非常强劲，那么：a）他们将继续保持这种强劲的态势，因此b）市场将继续上涨。”不幸的是，历史数据没有发现这种相关性。格兰桑列出了美国1950年-2003年经济发展的三个重要数据，即利润率、GNP增长率和生产力增长率，比较后发现，即期数据和两年后数据的相关系数分别是-49％、-9.4％和-1.5％，也就是说，当前走势与两年后的走势都是负相关的。那么，这三个指标与未来两年的股市回报率的相关性又如何呢？它们也是负相关的，分别为-4.1％、-5.2％和-10.3％。