中国版QE mini——评央行逆回购常规化

　　【战胜市场】（财新专栏作家 徐寒飞）1月18日，央行发布公告，宣布启用“公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operation，SLO）”，以作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。根据央行公告的内容，我们认为，有以下四点值得关注。

　　首先，流动性环境相比过去发生了趋势性变化，导致央行必须增加公开市场操作的“灵活性”。目前，公开市场操作的常规工具包括央票（期限3个月-3年），正回购（期限为7-182天）和逆回购（5-28天）。其中央票的发行是周一、三、五，而正回购和逆回购的时间为周二、四。相比正回购来说，央票是相对期限更长的回收流动性的工具，而回购交易品种的期限虽短，但操作频率不高（一周两次），如果银行间市场流动性短期内受到外生冲击出现大幅波动时，央行往往需要采用非公开的定向工具来平抑利率的大幅波动。如2007年受到股票市场泡沫和当时新股申购制度的影响，短期利率曾出现大幅波动，最高绝对水平超过两位数（10%以上），波动幅度则超过200基点。又如，2009年之后，随着外汇占款的趋势性下降，短期利率波动开始大幅上升，尤其是2011年，市场流动性和短期利率的波动急剧增加。从这点上来说，SLO的推出增加了公开市场操作的频率（在周一、三、五进行招标），央行的操作可更加灵活。