没有“做空”，股市就能繁荣吗

　　【财新网】（专栏作家 邓浩）2011年证监会和交易所公布了融资融券相关的法规制度，中国股市个股做空机制终于诞生。但是发展近3年后的今天，堂堂26万亿元市值的A股市场，融券卖空的余额仅有区区50亿元。

　　导致A股市场融券余额微不足道的原因，主要是机制设计不利于融券卖空市场的发展。保证金比例、融券收费水平等商业条件倒是与境外市场差别不大。但是，融券的来源方面，A股市场较境外市场要局限得多。

　　A股市场规定融券卖空投资者只能从证券公司借入股票，股票需满足证券交易所设定的一系列条件。为了防止证券公司挪用客户保证金或客户股票，中国的股票交易保证金采用了第三方存管的方式，股票的托管采用了集中托管的模式，证券公司无法借用其负责托管客户持有的股票，也不能从其他机构投资者如保险、基金等借入股票，所以只能以自营持有的股票融出给有卖空需求的客户。一方面，证券公司的股票自营规模相对于市场体量而言过小；另一方面，动用自营持仓股票向客户提供融券，也会影响证券公司股票自营的投资策略执行。这两方面的原因导致A股市场几近无券可融。