悲情六月 两融有没有罪

　　【财新网】（专栏作家 林采宜 特约作者 吴昊）

　　一、两融业务并非股市下挫根源

　　1、杠杆风险的传导机制

　　杠杆资金入市主要有三个通道：券商渠道的融资融券及股票质押业务、银行信托渠道的伞形信托等结构化配资业务和民间配资，这三类通道的杠杆水平由低到高、资金规模由大到小。

　　超高杠杆的民间配资爆仓，是引发股市下挫的第一只蝴蝶。根据市场调研的相关信息，这部分资金的高峰规模在1000亿左右，杠杆倍率为4倍至10倍，极端的个案甚至达到15倍 。在这种杠杆状态下，股价下跌5％－20%即可导致爆仓清盘，投资者的自有资金“全军覆灭”。紧接着暴露在风险之下的是P2P互联网配资平台。这部分资金规模约为4000-5000亿，平均杠杆倍数为3倍，平均所能承受的股价跌幅为25%，即股价跌至3800点附近这部分资金即就逐渐进入强平线，随时面临爆仓清盘的风险。根据证监会6月29日披露HOMS接入子账户数已下降50%至19万户，网贷之家公布6月份新增P2P问题平台125家，都为跑路和提现问题平台。