管涛：以外汇储备/M2衡量外储充足性靠谱吗

　　【财新网】（专栏作家 管涛）2014年以来，随着资本流出压力加大，国家外汇储备下跌，外汇储备与广义货币供应（M2）之比不断下降（见图1），引发了市场对于中国外汇储备充足性的担忧。然而，以外汇储备/M2衡量外汇储备是否够用，不论从理论还是实证来看，可能都值得商榷。

　　一、外汇储备/M2恐难通过外汇储备充足性的实证检验

　　亚洲金融危机期间，中国政府承诺人民币不贬值，但并未动用外汇储备支持人民币汇率稳定，所以，期间从来没有人讨论过中国1400亿外汇储备够不够用的问题。这一次，应对资本持续净流出，消耗储备、稳定汇率是一个重要的手段和工具。自2014年6月底外汇储备见顶回落以来，到2017年3月底，中国外汇储备累计减少了9841亿美元（见图1），其中65%是2015年“8.11”汇改以后发生的。因此，尽管中国依然坐拥约三万亿外汇储备，海内外依然热议中国的外汇储备够不够用。