“双利差”模型：量化全球货币政策松紧度

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）“执利器以善其事，乘骐骥以速其行。”随着2017年美联储开启加速加息，全球货币政策正在逐步告别超宽松时代。政策转向之际，各主要经济体货币政策的相对变化日趋复杂难辨，不同国家货币政策正常化的进度排序和步伐快慢亦亟待准确测度。我们认为，以上问题之所以悬而未决，关键在于缺少一个清晰而统一的分析框架，对各国货币政策的松紧度进行精准量化，以克服历史经验和单一指标的判断偏误。结合学术理论和当前现实，我们在本文中提出“双利差”模型。在这一新框架下，名义自然利率与政策利率的差值，衡量了利率政策工具的松紧度；政策利率与影子利率的差值，衡量了非利率政策工具的松紧度。由此，一国货币政策松紧度可以得到两层次的度量，并与中性政策、历史水平、国际水平进行三维度的比较。并且，虽然各国国情迥异，但是其货币政策正常化的终点皆能以“双重零利差”为统一标志。得益于此，可以构建全球货币政策松紧度的评估体系，并对各国货币政策正常化的进程予以测算和比较，有助于投资者优化资产配置方向、规避金融市场风险。本篇报告聚焦于“双利差”模型的基本思想，本系列的后续报告将逐步推出这一完整的评估体系。