从金融去杠杆到实体去杠杆的逻辑（二）

　　【财新网】（专栏作家 钟正生）当前金融监管的加强是金融体制改革完善的重要一环，但试图以此纠正2009年以来金融杠杆上升、2015年以来资金“脱实向虚”的问题，难免流于表面。资金没有充分进入到实体，是有原因的，实体经济中一定存在问题。我的判断是，上述问题外化地集聚于金融体系，内里实则是实体经济的增长问题。那么，实体经济的增长问题是什么？

　　纵观2008年金融危机以来的三轮财政发力，其过程中都伴随着货币政策的明显放松，降准、降息、货币市场利率下移无一缺席。按照投资主体来分，投资可以分为两类：一类是政府投资，一类是民间投资。每当需要刺激经济的时候，我们总会看到政府投资迅速上升。实施政府项目的一般流程是：中央财政拨款，地方财政配套，商业银行是主力，最后如果项目盈利能力强，可能会有社会资本加入。流程的首先一环，是政府拨款要到位。从上图中可以看出，政府投资启动和预算拨款增速基本上是同步的，这就是财政发力的过程。