中国通胀将更有“韧性”

　　【财新网】（特约作者 易峘 专栏作家 梁红）今年PPI和CPI的“剪刀差”是大部分市场预测在去年都没有能预见到的，而即使身在2017年中，市场似乎仍全程不断上修对PPI的预测（behind the curve）。目前，市场一致预期明年全年平均CPI为2.1%，PPI为2.4%，在我们看来，两者均有低估的可能。去年年底时，市场一致预期中国2017年PPI通胀同比为4.6%，CPI通胀同比为2.2%，而隐含GDP平减指数预测为3.2%。今年前11个月，PPI通胀均值达到6.5%，而从环比大宗商品价格走势来看， 2017全年PPI应该在6%以上。市场预期错在哪里？我们看来，在周期拐点时，“线性外推式预测”和“仅看基数做预测”都是很危险的。市场主要是低估了通缩时期去产能的力度，周期拐点过后需求回升的速度，以及工业品供给侧改革和环保标准趋严的影响。今年前三个季度GDP平减指数达到4.1%，显然超出一年前市场的想象。而另一方面，开年伊始，我们就指出今年CPI可能由于农业供给侧改革的冲击而大幅低于预期——今年前11个月CPI平均仅1.5%，全年平均可能在1.5%-1.6%。除了对需求和产能周期的“误判”以外，可以说市场对“工业”和“农业”两边供给侧改革对今年价格的（反向）影响也严重估计不足。在现在这个时点上看明年，市场是否重复同样的“误判”？