【财新网】（专栏作家 张涛）截止5月末，今年已有11家发行体的20支债券相继出现实质性违约，累计规模已接近180亿，与此之前几轮违约潮不同，这次违约潮中已有4家上市公司出现实质性违约，换而言之，像定期体检的上市公司这样的好学生，也出现了考试不及格，表明当前确实已发生了前所未有的变化。
因此，我们首先需要观察变化之所在。
本次危机以来，中国监管层曾先后实施了三轮强监管，监管的重点对象均是非信贷领域的融资渠道和平台，即广义的影子银行问题，相应社会融资中的非信贷融资规模也先后出现了三轮持续下降，且非信贷融资占社会融资的比重持续下降：
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