信用扩张之困

　　【财新网】（专栏作家 伍戈 特约作者 徐剑 高莉 孙珍珍 孙诗瑶）核心观点：

　　1.今年以来，银行间货币市场利率持续下行，但以社会融资规模为代表的信用却呈收缩态势，M2增速持续低于名义GDP增速，“宽货币、紧信用”矛盾突出。对此，当局开始鼓励商业银行加大信贷投放和债券配置，资管新规等监管措施也边际放松，但表内的扩张是否足以抵补表外的收缩？信用扩张周期是否会如期而至？

　　2.从资金供给端看，我们的测算表明资本充足率并不构成当前商业银行信贷扩张的紧约束，而较低的风险偏好正掣肘其信用的扩张。尽管资管新规细则比预期要宽松，但“压存量、限增量”的基调下表外融资依然承压。此外，在当前较高的信用风险环境下，债券融资也难大幅放量。