2019年债市收益取决于信用风险的博弈

　　【财新网】（专栏作家 林采宜 特约作者 刘星辰）核心观点：

　　1.2019年，中国经济进入主动去库存阶段，下行压力仍存。消费方面，汽车行业进入去库存阶段，与地产密切相关的家电也难有起色。投资方面，本轮制造业投资增速的高点已现，将要经历的是企业盈利走弱以及企业去库存阶段；房地产投资面临房屋销量和土地成交的放缓，以及三四线城市棚改货币化收紧的约束；唯一有望托底经济的只有作为逆周期调控政策的基建。

　　2.受宏观经济的景气度下行，以及实体融资渠道收缩和银行风险偏好下降的影响，2018年新增企业中长期贷款、信托贷款和委托贷款累计增速呈断崖式下滑，M1-M2“剪刀差”也跌入负区间。短期内企业融资需求下滑以及悲观预期还将持续，面临融资需求不足、融资成本偏高的问题，2019年货币政策将延续适度宽松节奏。