中国货币政策传导之困（五）：首要解决股权融资缺位问题

　　【财新网】（专栏作家 张涛）基于对“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”的判断，2018年12月份中央经济工作会议明确“宏观政策要强化逆周期调节”，今年《政府工作报告》将宏观政策的目标进一步明确为“决不能让经济运行滑出合理区间”，表明在当前宏观调控中“稳增长”的优先性和重要性有了明显提升。

　　今年以来，财政政策与货币政策的逆周期调节力度确实已大幅增强，前两个月中央财政支出累计增速达到15.4%，为2015年末以来的最高水平，全国税收增速降至6.6%，则是2017年以来的最低值；前两个月社会融资累计增加规模创纪录地达到了5.34万亿元。但当前投资、消费、工业生产和出口等多项数据显示，实体经济的下行压力尚未得到趋势性扭转，微观经济活力也未完全得到充分激活，前两个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降14.0%，一季度民营企业的债券违约规模依然超过了200亿元。因此，在今后一段时期内，加大逆周期调节力度将是宏调施策的主方向，相应在货币政策取向方面，维持适度宽松的货币金融环境就成为题中应有之义。既然“稳增长”是阶段性重点，那就需要扩张性宏观政策的阶段性发力，相应地，宏观杠杆率就还有可能出现阶段性的回升。