美联储扩表：不是QE的QE

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）“察消长之往来，辨利害于疑似。”10月15日，美联储新一轮扩表操作正式启动。虽然美联储多次强调本次扩表有别于QE，但是市场对所谓“有机扩表”的理解依然存在巨大分歧。我们认为，本次扩表不是兴奋剂，而是镇定剂。就目的而言，本次扩表并非重启对经济的总量刺激，而是意在消解当前货币政策框架下的结构性矛盾。此举一方面有助于实现准备金长期供求的再平衡，另一方面则是不失体面的政策妥协，有望缓和赤字财政与货币政策的内在冲突，进而减弱降息路径上的政治压力。就作用而言，在时机层面，本次扩表力求对冲回购市场的“年末危机”，料将维持短端利率的低位平稳，并部分修复市场信心。而在力度层面，看似庞大的扩表规模，实质上仅能基本覆盖准备金缺口，因此料难对市场形成额外的强刺激。综合来看，本次扩表对金融市场的影响趋于温和中性。而借力本次扩表，美联储有望下调降息频率，并推动旨在缩减准备金需求的制度改革。