通胀指标的分化与货币政策的抉择

　　【财新网】（专栏作家 张继强 特约作者 芦哲 张大为）2019年来的通胀呈现出显著的结构分化态势：CPI上、PPI下。其背后，由于食品端的供给收缩扰动，猪肉、蔬菜、鲜果等持续出现超季节性涨价现象，拉动CPI步步上行。而经济总需求疲弱，反映实体经济冷暖的PPI、核心CPI与CPI非食品齐步回落。通胀指标“冰火两重天”的表现，本质上是总需求疲弱与结构性供给收缩的同步恶化。

　　2019年3-5月份的蔬菜、5-8月份的水果都曾出现因供给缺口而大幅涨价现象，阶段性支撑了CPI的上行节奏，但蔬菜和鲜果的供给周期较短，均已朝合理价位回归，不构成通胀的持续威胁，在9月份反而开始对通胀起到降温效果。但生猪的养殖周期决定了猪肉供求矛盾难以在短时间内化解，我国猪肉生产占据全球总产量的“半边天”，也难以通过进口化解供求矛盾。历史上猪周期上行往往会对CPI构成显著压力。