徐小庆：2020年下半年宏观经济及大类资产配置展望

　　【财新网】（专栏作家 徐小庆）摘要：宏观经济：一、本轮经济回升与过去宽信用周期下的经济复苏有什么不同？（1）虽然社融仍将带动下半年经济回升，但其拉动作用越来越弱，主要原因在于经济结构中消费的比重越来越高。考虑到本轮疫情对劳动密集型服务业的影响最大，中低收入群体的消费能力难以迅速恢复，叠加居民过去几年累积的高杠杆，消费将对经济形成主要的拖累。（2）由于居民收入在疫情后恢复缓慢，所以本轮信用扩张加杠杆的主体是企业和政府，而无法依赖居民，而过去信用扩张周期中居民从未缺席过。政府、企业融资具有逆周期性，而居民融资是顺周期的，这种差异导致货币回升过程中结构完全不同。在缺乏自发性融资需求的情况下，M1增速很难超过M2增速，对应的经济复苏力度往往偏弱，维持GDP环比全年“李宁型”的判断。