【财新网】（专栏作家 高瑞东）2020年四季度经济增速回到潜在产出水平之上后，被央行阶段性放松的稳定宏观杠杆率的目标，再次成为货币政策的重要约束条件。总量上，为了实现宏观杠杆率稳定的目标，今年社融存量增速需要控制在11%以内。结构上，2020年宏观杠杆率的上行主要源于非金融企业及政府部门，贡献率分别为44%及30%。相较2008年金融危机后宏观杠杆率的抬升，本轮宏观杠杆率上行的过程中呈现出两个新的特点：一是，民营企业杠杆上行幅度明显大于国有企业杠杆；二是，中央政府与地方政府杠杆上行幅度大致相当。从政策关注度及国际比较两个角度而言，我们认为地方政府（特别是地方政府融资平台）及非金融国有企业将成为本轮控制杠杆率上行的核心。
一、构建宏观杠杆率的月度高频跟踪指标
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