大宗涨价：从“再通胀”到“类滞胀”

　　【财新网】（专栏作家 彭文生）“十一”期间海外能源商品价格显著上涨。我们发现，与今年2月相比，这轮大宗涨价受供给影响较为突出，比如欧洲天然气价格上涨主要是供给短缺所致。这说明广泛存在的供给冲击已蔓延至能源领域。往前看，全球生产或将同时面对供应链瓶颈、劳动力短缺、能源供应弹性下降等多重约束。我们预计这将进一步增加协同生产的难度，加大成本推动的通胀压力。

　　供给冲击加剧，海外资产的定价逻辑也在发生变化。2月大宗价格上涨反映的是“再通胀”（reflation）逻辑，而眼下市场更担心的是“类滞胀”。两者虽然都是价格上涨，但区别在于前者主要由需求驱动，是经济良性循环的体现，有利风险偏好；后者主要由供给收缩所致，是经济受到负外部冲击的体现，不利风险偏好。具体来看：