彭文生：关注融资的结构性变化

　　【财新网】（专栏作家 彭文生）10月新增社融1.59万亿元，低于彭博一致预期1.7万亿元，社融同比增速持平于10.0%。从细项来看，备受关注的地产融资出现边际恢复，但是贷款结构仍在恶化、冲量主力仍然是票据。政府债净融资同比转增，但是财政存款单月环比增幅创同期的历史纪录，支出进度仍然较慢。M2增速逆势回升主要是基数扰动，下个月或明显回落。

　　贷款同比多增，期限则明显缩短，票据融资是主力。10月新增人民币贷款8262亿元，相比去年同期增加1364亿元，与我们的预期基本一致。但如果细分来看，短期票据仍然是冲量主力，10月新增票据贴现融资1160亿元，较去年同期上升2284亿元。考虑到去年信贷的情况可能相对特殊，我们再用2019年同期的数据进行比对，结论仍然是票据融资是贷款扩张的主要力量。