2022年，中国出口是否会再超预期

　　【财新网】今年三季度以来，中国出口增速反弹引发了市场关注。虽然本轮出口反弹，主要由商品价格涨价因素推动。但是单看出口的量，也表现出了超预期的韧性。此前有一些市场观点认为：随着美国等发达国家疫情补贴的结束，当地居民转移支付收入下滑，带动居民总收入增速回落，最终会传导至消费端，加大发达国家外需下行压力。

　　但这无法解释，为何三季度以来中国出口的数量指标不降反升。当然，东南亚国家疫情全面暴发，促使海外订单回流，是支撑中国出口的一个短期逻辑。但从中期来看，我们认为还有一个重要因素——那就是美国等国家的补库需求正在上升。以美国为例，有关库存的数据，我们可以观察美国商务部统计的“库存总额”，其中包含了制造商、批发商、零售商三项库存数据。其中，制造商、批发商库存增速高度一致，且与中国对美出口相关性较强；而零售商数据则与中国对美出口相关性较弱。关于这一结论，可以观察2016年美国库存周期对中国出口的影响。彼时制造商、批发商库存下降而零售商库存上升，结果中国对美出口增速下降，反映出中国对美出口受零售商、批发商库存周期的主导。接下来，我们以美国制造商库存数据为代表进行分析。当前，单从数字上来看，无论是增速还是金额绝对值，美国制造商库存已经超过疫情前的高点，本轮美国补库周期似乎已经见顶。