伍戈：经济，倚赖确定性

　　生活固然充满不确定性，但经济的正常运行倚赖于确定性。4月上海疫情以来，居民对于消费、收入和就业的信心急剧下滑至历史最低，显著弱于武汉疫情后的水平。让人费解的是，这些指标至今仍无改善的迹象。加之近期防疫趋严之下，疫情仍多点复发，无疑增加了各界对未来不确定性的担忧。

　　图1. 信心的非线性变化

　　图片来源：WIND，笔者整理

一、 什么是确定的？

　　过往三年，秋冬疫情都有加速态势。从近期海外来看，BF.7、BA.4.6等新变种占新增确诊比重的抬升速度，较当前主流的BA.5毒株初起时更快。中国动态清零方针更加确定之下，针对毒株变异传播增强，管控力度势必加大。尽管当前全国实际感染人数较上海疫情时期有较大差距，但追踪的密接人数却创下疫情以来新高。微观主体面临的不确定性仍在显著提升，这是确定的。

　　图2. “密接”人数显著增多

　　来源：WIND，笔者测算

二、 什么是不确定的？

　　不确定性似乎正在“惩罚”微观主体的扩张行为。疫情前，企业适度加杠杆有助于推升盈利；但疫情以来，加杠杆反而损伤ROE。如此“负向激励”机制下，企业自然更趋谨慎。