从劳动力囤积看美国非农超预期

　　美国2023年1月新增非农就业51.7万人，远超市场预期的18万人，失业率环比下降0.1ppt至3.4%，创过去50年来新低。

　　这份非农数据中部分家庭调查指标受到了统计口径调整的影响，但剔除掉统计因素的影响，整体来看美国劳动力市场也仍然很强。过去两个月，美国经济数据大部分都在下滑，为何只有就业独自走强？

　　一个解释是就业是滞后指标，美联储加息的影响还未充分显现，特别是在对利率不敏感的服务业。另一个解释是在劳动力供给下降时，企业囤积劳动力（labor hoarding）导致就业异常强劲。我们认为，囤积劳动力会强化就业的滞后性，导致货币紧缩持续的时间更长，利率在高位停留更久。