谁是最大的熊？

中国股市为何不振

　　我司的长沙家族办公室于两周前正式开业。一众国内最负盛名的经济学家好友共襄开业盛举。与会嘉宾迫不及待地问了一些当下市场和经济最迫切的问题。在众多的提问中，有一个问题确乎是当前市场的主要矛盾 —— 为什么中国股市对于一系列政策反应平平？我们分享交流了各自的观点，但君子和而不同。市场的弱势或是因为政策尚未能逆转增长放缓的趋势，又抑或复苏似乎昙花一现。这场思想的碰撞并无结论，但提出了更多更好的问题。

　　比较中国股指与美债收益率，我们可以看出这两个价格指标正同步下探。尽管中国股市的表现早已占据全球新闻头条，但其实美债才是更大的熊（图表1）。作为一种无风险资产，美债的熊市实在令人困惑不已。