宏观政策应着眼“筑牢底部”而非“刺激反弹”

　　从三季度及9月份的统计数据来看，当前经济呈现出一定企稳迹象，特别是环比增长较二季度有所回升，且三季度以来部分宏观指标也呈逐月改善态势，一些市场机构开始重新调高经济增长预期值。但是，我们应当清晰的认识到当前经济仍处在筑底的进程中，宏观经济仍存在一定下行压力，特别是资产价格下行过程中企业投资以及居民消费仍存在收缩的压力。后续看，“保四争五”或是未来几年中国经济增速常态，长周期增长的下行趋势具有较大的确定性。根据这一判断，当前宏观调控政策应当以筑牢经济底部为目标，从市场端、消费端发力纾困与支撑，而不应试图通过强刺激实现短期反弹。

一、从复合增速看当前经济增长维持在4%左右，“保四争五”或是未来几年经济增速常态

　　从前三季度的经济修复来看，二季度经济出现显著回调，三季度边际改善，四季度GDP只要实现4.4%的增长就可以达到5%的年度增速目标。但是我们也应当看到，年初所公布的年度增速目标是5%，低于此前预期的5.5%，表明决策机构对于经济形势的预期还是有一定的预见性，并且为经济运行的不确定性预留出了一定的空间。能够顺利实现年度增长目标有助于稳定市场预期，但需要注意到当前的增速建立在去年较低的基数之上，5%所对应的两年复合增速也仅为4%，相比2020年至2022年三年4.5%的复合增速还要低一些，GDP增长相较疫情前的常态水平依然较远。2024年GDP保持5%左右的水平存在一定压力，可以判断，未来几年经济增长或均处于“保四争五”的局面，经济增速中枢将有所下移。