A股市场的战略重要性与国企的估值重构

A股市场：重融资还是重投资？

　　投资者围绕A股市场职能的争论由来已久：资本市场应该更重视融资还是侧重于二级市场投资者的回报？这一争论在市场震荡或下行时愈发激烈。一方面，企业所有者和一级市场投资者坚持认为“资本市场应服务于实体经济发展”。 另一方面，部分二级市场投资者认为股市可能无法消化年复一年、大量企业的上市融资需求。

　　在2015年至2023年间，A股年均融资额约为1.38万亿元，2016年一度达到近2万亿元。IPO和增发合计占融资总额的大头，IPO募资额从2018年的仅1380亿元升至2022年的5880亿元，年复合增长率达到44%，高于A股企业的分红增速。2019年至2021年股市上涨时，如此高强度的融资节奏并未引发关注，而2022年开始A股持续走弱令高融资额成为众矢之的。

图表1：IPO融资额占总市值之比（中美日对比）

我们为何需要建设“以投资者为本“的股票市场？

　　随着宏观环境演变，我们认为目前需要一个更加“以投资者为本”的A股市场。换而言之，A股市场将具备更高的战略重要性。我们注意到在过去几年中，房地产长期下行拖累了经济复苏。根据瑞银证券宏观团队的预测，房地产和房地产相关行业占中国GDP总量的25%。此外，住房在中国家庭财富中的占比最高——据央行估计，2020年约为60%。房地产行业的持续下行不可避免地产生负财富效应，进一步压低消费者信心。因此，我们认为中国经济需要一个能够创造财富效应的新引擎，以抵消房地产下行所带来的负面影响。从长远来看，我们认为A股市场是最好的家庭财富蓄水池。实际上，二级市场的上涨应会产生正财富效应，进而促进消费增长。