去杠杆：紧货币，还是松货币？

　　【财新网】（专栏作家 伍戈）核心观点：

　　1. 去杠杆是近年来宏观经济政策的主基调之一。然而，近期在政治局 “扩大内需”会议精神指引下，央行措辞已由保持流动性“合理稳定”转为“合理充裕”，操作上也两次降准且银行间市场利率不断走低。市场不禁困惑的是，究竟紧货币有利于去杠杆，还是松货币有利于去杠杆？经济下行压力加大时，到底是坚持去杠杆还是稳增长？

　　2.历史数据表明，紧货币大概率有利于去杠杆。利率抬升往往会同时抑制杠杆率的分子（债务）和分母（GDP）的扩张。但相对GDP而言，债务通常对利率的变化更为敏感。这使得紧货币下债务收缩的速度快于GDP下滑的速度，从而杠杆率增速呈现下降态势。实证数据有力地证明了上述逻辑机理。