不寻常的通胀年代

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 王宇哲）“飒飒东风细雨来，芙蓉塘外有轻雷”。2021年前两个月，全球通胀交易急剧升温，铜、油等大宗商品价格一飞冲天，美债十年期利率从约0.9%一度突破1.6%，市场高度关注于前期上涨过快标的潜在的重估风险。我们认为，由通胀预期引发的经济和金融变盘当前仍处在“雷声大，雨点小”的阶段：其一，当前实际通胀的结构性特征明显，全年整体压力并不大，较之于一次性的供给冲击和全面上升的通胀预期，总需求的整体力度将更加具有决定性；其二，摆脱疫情和央行收水的微妙赛跑将主导下半年的复苏进程和政策走向，尽管有过度加码之嫌的美国财政刺激有助于推动产出缺口的加速弥合，但发达经济体真正的通胀高峰仍将明显滞后于经济内生修复；其三，由总需求修复引致的通胀压力将决定央行相机抉择的步调，在尚且合意的宏观政策环境中，我们对市场整体仍保有谨慎乐观，但需要警惕“雨点”渐进下政策预警“雷声”所带来的一次性调整压力。