如何度量和应对中美再通胀风险

　　【财新网】（专栏作家 章俊 特约作者 丁之杰 李雪）突如其来的新冠疫情使全球经济加速回落，也使此前经济增长过程中的结构性问题更加突出。面对空前的经济停摆，一旦把握不好政策刺激力度，过量的流动性可能加剧金融泡沫或引发剧烈的货币通胀，成为长期复苏的“达摩克利斯之剑”。

　　不可否认的是，产出上升将带动通胀回升，助推经济修复。此前发达经济体普遍饱受低通胀的困扰，实际利率水平持续降低，各国经济增长动能以及货币政策操作空间极为有限。但在未来经济复苏的过程中，受益于消费回暖，强劲的外部需求将使资本支出和生产扩张持续增长。当前已经出现了一些资本支出修复的迹象，例如：美国资本支出计划指数已经回升到2019年8月以来的最高水平，核心资本品订单连续多月超过出货量，全球制造业PMI新订单连续4月位于荣枯线以上。根据菲利普斯曲线，产出的上升反过来将拉动通货膨胀率的上升，届时更高的通胀水平会对下一期的市场通胀预期进行修正，进而使得动态总供给曲线抬升，从而使全球通胀跟随经济复苏同步回升。若今年通胀温和回升，将拉动实际利率跟随上涨，从而有助于打破发达经济体“低利率，低通胀，低增长”的负面循环，推动各国形成温和通胀与加速生产扩张的正面反馈。