维持前期预判“10年期美债收益率年内高点为2.2%”,而触发美债收益率复归上升趋势的事件，很可能是2季度美国GDP超过两位数预期增速的落地

境外通胀总体水平还要在高位维持一段时间，即便是涨幅速度有所放缓，但物价绝对水平短期内难见回落；在政策调整和经济动因转换等因素影响下，中国经济增速回落压力进一步增大

一是顺差不顺收情况更为突出，二是中美公布的双边贸易数据差异出现方向逆转

目前中国的菲利普斯曲线仍保持着陡峭化的形态，即央行完全能够通过利率政策平衡通胀和失业的压力。但是，目前在宏观调控的多项目标中，保就业仍然重于稳物价，控制通胀尚不能构成央行政策组合中的当务之急

刚刚公布的一季度GDP环比增速仅为0.6%，显示出经济恢复进程仍存不少变数

货币政策框架“锚”的确立，就是把稳定宏观杠杆率自然内嵌于货币政策框架，即M2、社会融资规模与债务的增速具有了内生一致性，从而令跨周期政策设计有了现实基础

疫情明显改善，为经济保持持续复苏提供了条件，微观主体有效需求的恢复带来通胀预期的改善，进而带动市场利率出现上行，而利率环境的变化则一定增加市场的波动

除了就业缺口需弥补和消费仍在改善之外，与美国财政货币政策双宽松同步的是，美国菲利普斯曲线开始重返陡峭化。只要不伤及经济复苏势头，美债收益率上行不仅不会对美联储保持宽松形成约束，还有助于后期美联储回归政策正常空间

一旦经济复苏势头不能顺利推进，而前期通胀预期和商品价格已持续上升一段时期，那么宏观经济运行面临的“滞涨”风险就将骤增，这是2021年三季度乃至下半年最需要市场关注的

美债收益率继续上行对美股的影响，直接取决于后期上行的主因是通胀预期改善，还是实际收益率上行，前者利好美股，后者则推动美股调整

中长期美债收益率上行的三个变化，和由此带来的三个潜在风险，未来美债收益率的持续上行一定会影响美联储后期的政策选择

春节后，在“稳”字当头的整体把握下，预计货币政策还将引导市场资金利率在目前的水平稳中有升，以便营造出有利于提升金融支持实体的实效和降低潜在系统性风险的货币金融环境

2021年全球经济运行的主线十分清晰——疫后返途，但返途的2个特别之处和途中的6个因素值得关注

2021年稳杠杆率的节奏和路径很可能是2016年至2019年的复制，即稳杠杆更侧重于杠杆率增速的稳定，而非是杠杆率绝对水平的控制，预计2021年末宏观杠杆率还会有5%-10%的微幅，至年底杠杆率将升至280%-285%

预计2021年10年美国国债收益率大概率会升至2%，全年波动区间在【0.8%，2.0%】,如果疫苗进展顺利，美国经济恢复进程加快，则不排除10年期美国国债收益率年内就会向2.5%靠近

按照商业可持续原则，金融支持实体的宏观诉求，反应到利率曲线形态的变化上，就是要在金融行业的利润率与实体经济的利润率之间求得平衡，从此逻辑出发，宏观层更乐于见到利率曲线适度陡峭化

2021年支撑汇率的因素仍存，但下半年变数增多，全年人民币对美元汇价的波动区间为6.2-6.8

伴随疫情因素的消退，“恢复经济和防范风险”的平衡重新成为宏观调控主要目标，稳杠杆诉求的重新强化成为影响2021年中国金融环境的核心变量

与其他国家的疫苗主线不同，2021年中国经济主线将会是抗疫政策淡出后的经济返途，返途的路径、热度及不确定因素反馈影响是2021年宏观经济的关注点