汇率观察（32）：看涨日元的逻辑仍在

　　与其他主要经济体处于降息周期不同，基于长期通缩的结束——2023年以来，日本CPI滚动年涨幅就持续位于2.5%以上的水平，日本央行于2024年3月转入政策正常化进程。

　　迄今，日本政策利率已升至0.5%，累计缩表40万亿日元，即陷入长年停滞状态的日本经济，正在逐渐恢复周期性运行特征，相应在过去的12个月，日元累计升值幅度超过了10%。

　　图1：日本通胀与货币政策的情况

　　今年以来，特朗普政府的治理表现，不仅持续对市场造成信息扰动，也影响了市场对美元体系的信心，美股、美债与美元之间跨资产的风险平衡关系被打破，数次出现美股、美债和美元同步走软的局面。