7月房地产出现事件性冲击后，截至目前尚未看到大规模的、行之有效的处置方案，预计土地和房地产相关税收的增速短期还将处于低位

房地产市场的信心提振、房地产投资的企稳回升，以及相关产业链的牵连效应或是决定下半年中国经济增长弹性的最重要变量

以当前政策利率、贷款利率的调降幅度看，货币政策对实体经济的支持力度不亚于2020年新冠疫情后，但当前经济复苏的力度显然较当时要逊色，因此在平衡物价和汇率两个掣肘的同时，货币政策宽松的态势应会延续

不能简单类比2020年疫后经济快速复苏经验，认为今年下半年中国经济存在过热风险

居民和企业信贷“加杠杆”意愿偏弱、贷款有效需求不足的现象依然存在，深层次的原因或在于信心的改善有限，意味着后续宽信用仍须蓄力

下半年货币政策将着重于结构性工具的落实，推出降准、降息操作的可能性不高。需要密切关注跨境资本流动和通胀两大指标，若出现超预期变化，则可能加快市场利率从低位向政策利率的收敛

后续因俄乌粮食回归国际市场、粮食贸易保护主义缓和、能源价格中枢下移或带动粮价回落、全球粮食供需缺口低于市场预期等原因，国际粮价再度大涨的动力或不足

年初经济增速目标并非硬约束，将就业和物价放在首要位置，其中侧重不言而喻

考虑到加息对经济和通胀（预期）的效果开始显现，且在中性利率水平之上的加息对需求的限制或更为明显，美联储可能相机调整紧缩节奏

下半年仍存三大值得关注的问题，可能对货币宽松、经济增长、风险偏好形成阶段冲击，有必要对相关领域保持关注

欧元区经济金融风险尚未完全解除，短期内欧元区资产表现和欧元汇率或难明显回暖

消费的深蹲反弹是经济回升的基础，出口、基建和汽车是复苏的主要动力来源，但房地产投资对经济的拖累依然很大，出口的韧性有一定不确定性

虽然欧央行释放出了“时不我待”的决心，欧元区财政协同上也取得了积极进展，但在俄乌冲突和高通胀的直接冲击下，这一次“欧债危机”再度爆发的风险仍不容小觑

中国当前外需强、内需弱的状况具有较高不确定性，且随着大宗商品价格回落，中国进口、出口增速都面临进一步拖累

6月亮眼社融数据的背后是，政府债前置发行可能对下半年形成“透支”；表内信贷结构虽有所好转，但持续性存疑，后续再度回落不无可能

估算美对华加征关税直接推升美国CPI约0.22个百分点，最新的关税豁免约可降低30%关税影响，因此只能在一定程度上缓和美国高通胀压力

全球通胀形势、日本央行宽松定力、以及“美元回流”压力均存在变数，日元贬值和日债风波难言落幕，但“亚洲金融危机”或难重演

地缘冲突、原材料价格上涨、流动性紧缩等宏观环境骤然恶化，抑制资金流入新兴市场。但拉美、东南亚等资源出口地区股市、汇率逆势走强。展望下半年，新兴市场资本流入放缓的压力仍将持续

与2017年开启的缩表相比，通胀压力的加剧导致本次美联储缩表的节奏可能更快，但通胀走势的不确定性、以及美国经济“硬着陆”的风险，也使得美联储后续缩表的灵活性更强