美债利率“超调”了吗

　　2024年10月22—25日，10年美债利率升破并企稳于4.2%上方，刷新7月26日以来新高。10年美债利率由4%附近进一步升破4.2%，主要反映预期政策路径的上移，背后的线索又包括9月零售数据走强、美联储官员“放鹰”以及“特朗普交易”的极致演绎等。但我们认为，年内10年美债利率合理中枢仍在4%左右，明年或在3.5%左右。换言之，美债利率目前或已“超调”。具体来看，当前10年美债利率明显高于中性利率水平，也未充分计入未来1—2年的降息空间以及美国就业和通胀的下行风险，有关美国大选后的经济、债务和通胀走高的交易也可能太过超前。

10年美债利率升破4.2%

　　9月下旬以来至10月中旬，10年美债利率从3.8%下方快速上升至4%以上，可以归因于两方面原因：一是经济基本面和利率预期，即最新公布的9月美国就业和通胀数据走强，美联储引导市场打消了继续单次降息50BP的预期；二是美债供给与流动性因素，即新财年美债发行暂时跃升，加上美联储准备金水平下降，进一步抬升了美债利率。