美债利率：消失的“倒挂”

　　2年和10年美债利差被市场认为是重要的指标。在本轮美联储加息的进程中，2年美债和10年美债利率一度出现了倒挂——这一般被认为是经济可能出现衰退的早期信号。然而，这一屡试不爽的信号在过去两年却被一再打脸，美国经济在一片被看衰中走势愈发稳健，“衰退”假说至今未能成立。而伴随着美联储降息的临近，2年和10年美债的利差持续收窄，并在近期接近于消失。消失的倒挂意味着什么，这是我们今天希望讨论的问题。

　　我们首先回溯一下2-10年美债利率的走势。自2022年7月，10年美债收益率开始高于2年美债收益率，此后美债长短端利差倒挂一直持续至2024年8月下旬，时间跨度超过两年。伴随美国本轮通胀波动，美债利差倒挂大致可分成4个阶段。第一阶段，2022年7月至2023年7月，此期间美国通胀问题不断加剧，市场普遍存在美联储加息预期，导致短端利率上行节奏快于长端，利差一度扩大至-108基点；第二阶段，2023年7月至2023年10月，美国通胀已经得到初步缓解，市场基本不存在加息担忧，但是通胀粘滞性开始被市场所认知，长端利率逐步上行，此期间利差一度收窄至-14基点；第三阶段，2023年11月至2024年7月，美国通胀问题得到显著改善，但是受粘滞性影响通胀进一步下行受阻，虽然市场屡次交易降息，但是长短端美债利差基本保持稳定；第四阶段，2024年7月至今，市场逐步确认美联储将会开启降息，短端美债收益率快速下行，但是中长期通胀问题始终存在，长端美债利率下行节奏相对缓慢，利差在2024年8月末基本消失。