“特朗普交易”的新变化

　　2024年11月上旬美国大选以来，“特朗普交易”仍在延续，即投资者仍在评估特朗普新政可能产生的影响。但12月以来，“特朗普交易”出现局部降温，尽管美债利率和美元指数延续涨势，但美股风格切换（周期和中小盘股承压）、比特币转跌。我们认为，投资者关注力由政策的“再通胀”效应，转向“货币紧缩”甚至“滞胀”风险。12月以来，美联储表现得更加鹰派和独立，以及美国财政风险上升等，共同促成这一转变。而深层次原因是，特朗普新政的内在矛盾。展望后市，特朗普2025年1月20日上任后，可能掀起新一轮“特朗普交易”，而具体的交易风格取决于政策力度及“预期差”：若移民、关税等政策超预期，可能指向“滞胀交易”（股债承压，美元强势）；若“去监管”和减少政府支出等政策力度较强，则有望出现“去通胀交易”（股债齐涨，美元走弱）。