美国通胀的结构性线索与方向

　　美国2024年12月核心CPI降温，缓解了市场的“紧缩恐慌”。但进一步看最新的CPI结构，能源、运输服务、核心商品等几个重要分项环比仍然偏高。回顾2024年，美国核心CPI通胀率的回落不如CPI那般顺利，其中最为顽固的是住所、运输服务两大分项，令标题通胀率保持在3%左右、难以向2%迈进。

　　展望2025年，美国CPI及核心CPI将主要取决于核心服务，尤其住所、运输服务两大分项的走势。我们认为，核心服务通胀具备进一步改善的基础：总量层面，前期薪资增速及服务消费增长的放缓，或为核心服务通胀的改善奠定了基础，但需关注特朗普移民政策带来的服务通胀上行风险。结构来看，住所通胀有望受益于已经稳定的市场租金而继续改善，运输服务通胀也有望受益于已经稳定的汽车价格以及汽车保费增速的回落。此外，能源通胀压力较为可控，核心商品通胀则需关注关税政策的影响。