美联储鹰鸽参半

　　“半亩方塘一鉴开，天光云影共徘徊。”12月16日，美联储在2021年最后一次FOMC议息会议上做出加速紧缩的政策调整，本次调整可谓鹰鸽参半，展现出美联储在必然行动时依旧游移的政策心理。鹰的一面体现在加速缩减资产购买（Taper）、给出更激进的加息点阵图、抛弃通胀暂时论；鸽的一面则表现在没有任何超预期的政策行动，在预期引导中进一步切割Taper与加息，且强调了相机抉择的未来立场。在季节性疫情反弹与劳动力市场仍未恢复至充分就业的情况下，物价形势的明显恶化迫使美联储翻倍Taper规模以抑制高通胀对美国内需的负面影响。关于加息，点阵图显示美国将在2022年启动三次加息。然而，在本次联储声明中，并未正面探讨加息政策的具体选择，鲍威尔在演讲中也强调了点阵图预测并不能代表加息次数已经确定，他认为上一轮加息周期与当前完全不同，未来加息的次数和节奏依旧取决于广泛的经济数据与信息。本次会议之后，金融市场反应平淡，美股上涨、美元微跌，进一步印证了对美联储鹰派取向将信将疑的市场情绪。我们认为，本次联储行动尽显“鹰中带鸽”的姿态原因有三：一是来自经济层面高通胀与私人消费的权衡，二是来自决策层面鸽派与鹰派官员的中长期博弈，三是来自美联储政策框架的基本要求。

Taper加速应对通胀

　　正如此前市场预期，美国正式在2021年末启动Taper，而通胀的非临时性使得美联储提高了缩减资产购买的额度，即从2022年1月开始将每月缩减150亿美元的初期规模翻倍至每月300亿美元。但美联储强调了缩减资产购买可能也会根据市场的具体状况灵活调整。按照目前的节奏，联储预计将在2022年一季度完成整个Taper，初步回到货币政策正常化的区间。关于加息，从点阵图来看，2022年预计加息3次，2023及2024年分别加息3次和2次，但围绕2023及2024加息的分歧仍然很大。基于我们的预测，2022年二季度美国将启动第一次加息，并在随后半年保持一个季度加息一次的频率。需要注意，本次FOMC声明中依旧只字未提加息内容。同时，鲍威尔在问答环节对加息的提问同样回应模糊。他强调了加息与退出量宽政策之间的独立性，同时指出不能用上一轮加息周期的经验判断当前加息的节奏。某种程度上，这反映了联储针对加息非常审慎的基本姿态。

“鹰中见鸽”的美联储

　　我们进一步讨论了本次联储针对加息政策“鹰中带鸽”姿态背后的深刻原因。