欧债风险再审视：“拉加德时刻”会来么

　　2022年6月以来，欧债市场波动加剧，欧元汇率大幅贬值，欧洲经济忧患频现。7月15日，欧元兑美元汇率盘中跌破平价，续刷近20年新低，进一步烘托危机氛围。虽然欧央行释放出了“时不我待”的决心，欧元区财政协同上也取得了积极进展，但在俄乌冲突和高通胀的直接冲击下，这一次“欧债危机”再度爆发的风险仍不容小觑。

　　本文从四个角度，审视欧元区债务违约与债券市场波动风险。第一，新冠疫情后多数欧元区成员国政府债务率和赤字率攀升，而欧央行停止购债和加息，或使政府偿债压力前移；意大利、希腊、塞浦路斯等成员国政府债务风险更为突出，“碎片化”问题难以遮掩。第二，这一次欧央行应对危机的工具将极大地受制于控通胀，这或令欧央行在应对可能的“碎片化”风险时，陷入进退失据的困境，且可能最终体现为其预期引导的失效（即使拉加德再说一次Whatever it takes，市场也未必还那么买账）。第三，“厄运循环”（欧元区主权债务与银行业的关联）风险尚未被排除，如意大利银行持有本国主权债比重明显上升，俄罗斯主权债务违约风险也值得关注。第四，欧元区经济预期已跌落至历史上“危机”时水平，可能反向增加欧债市场波动风险。最后，当市场站在更高的视野审视上述欧元区经济金融风险后，“欧债危机”便有自我实现的可能。

一、“碎片化”问题难遮掩

　　今年以来欧债利率不断攀升，危机苗头初现。尤其是，欧央行于6月9日会议上宣布将于7月暂停购债计划，并开启2011年以来首次加息，引发欧债恐慌式抛售。2022年6月以来截至16日，德国、法国、西班牙、意大利和希腊的10年期国债利率分别上升61-72BP，其中10年期意大利国债利率曾突破4%的“警戒线”，上行斜率已接近2020年新冠疫情初发和2022年俄乌冲突爆发时期水平，欧债市场似乎正在为下一场“危机”定价。