宏观杠杆率将再次进入激增阶段

　　如“年内金融环境持续放松已成定局”所期，继8月份之后，9月份的金融数据继续呈现出融资环境的明显改善，融资环境进一步稳定在“量增价降”的状态，而且实体部门债务融资扩张速度已经回升至近33万亿/年的水平，其中主要是非金融企业融资速度的提升，截至9月末该部门债务融资速度已升至19.7万亿/年的历史新高。

　　与此同时，国内金融条件则在汇率放松的推动下，继续保持放松态势，人民币对一篮子货币的CFETS指数已经回落至101附近,从9月份发电量的情况来看，金融环境的持续放松对经济增长的拉动已经开始显现，这些都是5月下旬以来，宏观调控集中向稳增长侧重的体现。

　　不过，在宏观面改善的同时，微观经济主体的预期尚未完全恢复。最典型的就是居民中长期债务融资速度还在下滑，9月末已降至3.68万亿/年，去年同期是6.07万亿/年，已连续18个月下降——2021年4月以来，居民中长期债务融资速度累计下降了3.04万亿，已累计收缩了18个月。上一轮居民部门长期债务融资速度收缩发生在2017年4月至2018年9月期间，居民中长期债务融资速度由6.04万亿/年降至4.93万亿/年，累计收缩了18个月，下降了14.7万亿/年。与上一轮居民被动收缩区别的是，这一次居民是自发主动收缩，依照目前情况看，恐怕此趋势不会根本性逆转，即微观主体预期对融资环境还处于拖累状态。

　　为此，央行宣布自10月1日，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%，之前已下调了首套房贷利率下限，并阶段性调整差别化房贷政策（符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限），当然这些政策的效果还需要后期数据来验证，目前从30个大中城市商品房的销售数据来看，政策效果还没有体现出来。