日本股市上涨的潜在风险

　　日经225于2023年二季度开始上行，2023全年涨幅30.13%；2024年截至1月15日，日经225再度上涨7.85%，领先全球其他主要股指。同时，日经ETF在2024年初反映了国内投资者更显著的热情，在2023年上涨与日经225幅度接近的29.6%后，该ETF在2024年至1月15日的交易日中上涨15.63%，为股指涨幅的两倍。

日本股市上行趋势与宏观背景

　　（一）日本股市的上涨有基本面预期改善的贡献

　　从基本面角度考虑，日本经济的疫后恢复依然相对羸弱，但日股的上行也受到经济改善预期的支撑。在通胀的加持下名义增长明显好于实际增长，2023年前三季度实际季调环比折年增长为3.7%、4.5%和-2.1%；而GDP平减指数同比增长为1.8%、3.5%和4.7%，奠定了尚可的名义增长。日本经济前两个季度好于预期的经济扩张主要由于出口，主力的消费仍然较弱，投资与制造业PMI也并不十分乐观。不过，日本经济仍有至少三方面的边际积极信号：（1）日本名义薪资延续增长，实际薪资转正，“春斗”涨薪预期高涨，这为未来消费回复和“薪资-通胀”螺旋带动价格中枢上行做了良好铺垫；从历史数据来看，“春斗”薪资增幅已经接近与2%匹配的范围。（2）尽管日本通胀中输入性因素居多，但居民通胀预期和内部需求也在逐步改善，企业名义收入也将随GDP恢复。（3）日本的贸易和商业条件在日元相对企稳后改善，也有望受益于美联储货币政策转向后外部需求的回升和产业链转移等政策。因此，虽然日本经济表现近期难言“优秀”，但预期的改善已经先行。