从美国居民收入和资本流动看产业起飞的“正向溢出”

　　在完成了40年来最快速的一次加息后，美联储从去年11月已经开始为降息“预热”，然而，今年2月来联储有关降息的指引再次带领市场完成了一次“折返跑”——随着数据和联储指引的变化，市场对2024全年降息预期从高点的7次、跌落至目前的3次。期间，有一些耐人寻味的现象，例如，股市并未出现明显的回调，债市波动率不升反降；与之相连，金融条件不紧反松，地产需求也未见回落。

　　最直观的解释之一是，降息预期的变化（分母）伴随着增长预期（分子）的上调，而市场认为联储的反应是合理的。从市场流动性层面观察，可能的解释是名义增长仍然大幅高于趋势，目前为止对冲了利率上升对各部门现金流的冲击。短期内，美国财政宽松的长尾效应仍然是支撑实体需求的最主要外力，但更多人开始将注意力转移到AI引领的产业变迁及其长期对潜在增长率，以及中性利率的影响上。对于这个论点，很多人直观的反驳是，相关产业占总产出（GDP）的比例仍然较小，不足以解释和支撑名义GDP增长的变化。