短期的复苏和长期的错配：下半年全球经济展望

　　2024年下半年，全球经济继续呈现复苏态势。尽管短期内复苏势头依旧强劲，但长期来看，全球资本和劳动要素的错配问题日益严重。资源要素的错配可能会抑制全球全要素生产率的增长，从而拖慢长期经济增速。我们的研究发现，资源要素错配的根源可以追溯到多次重大经济危机，包括2008年金融危机、2010年欧债危机、2020年全球新冠疫情以及近期的地缘政治危机。在多重危机的影响下，全球价值链上的融资约束加剧，跨国资本配置失衡，劳动力市场流动性下降以及就业市场结构性失衡，这些因素都在不断扭曲资源分配，从而影响经济修复的持续性。聚焦全球主要经济体，美国经济增速预计在2024年二季度达到年内高点后逐步下滑，呈前高后低走势。欧元区在2024年下半年仍将面临复杂的经济环境，尽管通胀压力有所缓解，但欧元区经济增速仍然疲软。日本经济将继续面临增长乏力的局面。新兴市场经济虽继续修复，但资源错配问题依旧严重。全球资源错配不仅影响经济部门，还将对全球金融市场产生冲击。在资源错配的持续影响下，全球资本流动呈现出“存量结构化、增量高波动”的特征。在经济前景和地缘预期不明朗的情况下，全球存量资本开始出现避险倾向，而新增短期流动性频繁进出全球市场，共同加剧了金融市场的不确定性。

全球要素资源错配正在加剧

　　进入2024年下半年，尽管全球经济整体继续呈现稳定复苏势态，但全球资本要素（以资金衡量）和劳动要素（以劳动力衡量）长期存在错配的情况并未得到改善（IMF，2024）。Bils, Klenow, and Ruane（2021）实证研究发现资源错配加剧正在显著抑制全球经济全要素水平增长（图1）。一方面，根据IMF（2024）数据显示，自2008年以来，全球整体投资率(总投资占GDP的比重)趋势性下降40%（图2）。疫情后期，全球整体投资率并未呈现显著上升迹象，部分发达经济体和新兴市场整体投资率甚至出现进一步下滑势态（UNCTAD， 2023）。另一方面，全球劳动要素错配也正在加剧。自2008年以来，全球主要市场劳动力参与率(工龄人口中处于就业或求职状态的比例)有所下降，尤其是年轻人和女性。以美国为例，尽管美国在疫情后劳动参与率大幅反弹，但劳动参与率仍未恢复至疫情前3年（2017-2019）的平均水平。同时，全球就业市场就业结构在未来3-5年内面临进一步失衡的可能性正在提高。