美国：衰退交易为哪般

　　7月以来，美国资产价格波动加大，风险资产总体走弱，收益率下行，尤其是在上周四-周五美国ISM和非农就业数据发布后，权益市场下行明显加速。从宏观和政策周期的互动而言，市场从4月后将数据弱解读为降息障碍被逐渐清除、即“数据弱更好”（bad news is good news）快速切入了担忧数据过快下行（bad news is bad news）的模式。其中一个表现是，债券和股票走势相关性从之前偏中性切入了股债负相关的阶段。一定程度上，这种情绪的快速切换可以理解为“政策超预期宽松的预期已经不高，而经济超预期下行的概率在明显加大”，而此前令市场憧憬的9月降息，霎时间显得非常“遥远”。本文探讨市场为何如此快速地从“降息交易”滑入“衰退交易”，这种较为恐慌波动的状态是否会持续，更进一步，美国是否真的会陷入衰退？

多重因素叠加，美国经济增长由“降温”切入“快速减速”阶段

　　5月开始，美国经济就出现放缓迹象，而目前，增长下行已经进入明显加速、斜率更陡峭的阶段。此前制约联储降息、支持联储维持高利率的因素均在弱化，具体看：