联储降息提振香港流动性的宏观机制

　　美联储以50个基点的“步长”开启本轮降息，虽然高于市场预期，但会后美元指数小幅回升，长期美债收益率微涨，美股亦冲高回落。这可能是因为：联储前瞻指引并未如市场预期的鸽派，且并未承诺未来将保持50个基点的降息节奏；降息前置边际降低衰退焦虑，提振长债利率；此外，不排除市场在预期兑现后选择平仓。但不可否认的是，短端利率下行50基点对降低资金成本、补充全球流动性及全球资产配置的格局都会有实质且深远的影响。本文回归基本面，讨论联储较大步长降息，以及此后可能连续降息在联系汇率制度下影响香港货币供应、利率、有效汇率及资产价格的传导机制。联储降息可能使香港基础货币更为充裕，降低香港利率，推升香港资产的相对收益率。同时，港币兑人民币汇率的贬值将带动香港金融条件宽松、增强香港的综合竞争力，减轻、甚至短期逆转香港物价和资产价格下行的压力。

在联系汇率制度下，美联储降息将推动香港基础货币和货币供应扩张

　　在联系汇率制度下，联储降息将导致美元港币利差变化，给港币带来流入压力。继美联储降息50个基点之后，9月19日香港金管局跟随美联储下调再贴现窗口利率（即香港政策基准利率）50个基点，以平抑港币和美元利差变化。同时，香港汇丰银行宣布将港元最优惠贷款利率下调25个基点至5.625%，为2019年以来首次下调。这是因为在香港现行联系汇率（即货币发行局，currency board）制度下，香港利率下调幅度不及美联储的50个基点会引发套息交易，给港币带来流入压力，推动港币兑美元汇率走强。