大行估值为何持续破净

　　近几年，六大行估值持续处于破净状态，有部分投资者认为大行破净是因为净资产不够真实、存在隐匿的不良贷款。笔者分析认为，按照这一思路测算的“估值隐含不良贷款率”明显不合常识，且无法解释六大行PB曾经显著高于1的情况，也没有考虑银行永续经营假设下的估值决定因素。实际上，破净是全球主要市场银行股都曾经历过的普遍现象。笔者基于DDM模型的分析思路，指出大行估值长期破净的根源在于ROE（净资产收益率）持续回落。因此要提升大行估值水平，首先需要稳住ROE水平，并努力实现ROE稳中有升，其中关键是实现ROA（资产收益率）稳中有升，对此提出相应参考建议。

净息差大行估值破净，真相何在

　　六大行是指工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行以及邮储银行六家国有大型商业银行。六大行的估值长期以来处于较低水平，目前六大行的PB比较接近，大致在0.6倍左右，远低于1倍，处于“破净”状态，也就是股价低于每股净资产。从历史上看，六大行在2014年、2016年前后曾暂时性破净，大约从2019年以来处于持续破净的状态。