春节效应下宏观数据的“表”与“里”

2025年02月10日 10:37

: 易峘
华泰证券首席宏观经济学家，曾任中金公司首席中国宏观经济分析师、宏观研究团队负责人、董事总经理；高盛亚洲中国与亚洲经济学家。另外，曾供职美联储波士顿分行，并曾在基金管理行业有多年实操经验。

消费回暖，基建电力走弱而汽车生产走强，一线地产景气度较高，春节效应或推升1月CPI同比、社融及出口年初呈现“开门红”

原图 2025年2月4日，北京，游客在厂甸庙会游玩。2025年春节假期人均日均消费同比小幅增长，但低于2019年同期水平。图：视觉中国

　　由于中国的农历春节和公历日期存在错位，会对1-2月的单月数据形成扰动，部分官方经济数据1-2月位于发布“真空期”。因此，本文通过春节对齐、将各类经济活动高频数据去除“噪音”后进行评估，并对官方公布的1月通胀、信贷社融等数据进行预览。

　　春节对齐后的高频数据：消费回暖，基建电力走弱而汽车生产走强，一线地产景气度较高

　　考虑到春节对经济数据的扰动，部分经济活动数据将公布1-2月累计值和累计同比。但若要更加高频、精确的评估1月和2月的经济活动强弱，我们采用农历对齐的方式进行评估——将春节设定为参照日（即T=0），将公历周期数据的“时间轴”平移，从而以农历日历为基准，用来评估生产开工、投资活动、人员出行活动、地产成交等方面的高频数据较2024年的同比变化情况。去除“噪音”后，高频指标显示如下：